【述评】又来一次四万亿！楼市又要风起云涌？

发布时间： 2019-06-30 来源： 点击率： :次

货币政策放松，是要再来一轮强刺激？房价还要大涨？

这一阵子，国内经济政策的转向苗头，格外引人关注。

周一召开的国务院常务会议，提出“保持经济运行在合理区间”，要求财政金融政策协同发力，积极财政要更加积极(聚焦减税降费)，稳健的货币政策要松紧适度，保障合理融资需求，要用一系列“稳增长”措施为经济持续健康发展保驾护航。

虽然会议强调不搞“大水漫灌”式强刺激，但也称要“根据形势变化相机预调微调、定向调控”。

同一天，央行也行动起来，开展了5020亿元1年期“中期借贷便利”(MLF)操作，向市场净投放3320亿元。而自6月以来，央行已通过MLF操作累计净投放9055亿元。

央行上周五发布的《一季度货币政策执行报告》，则直言近期去杠杆的紧迫性已经放缓，稳杠杆成为下一阶段目标。

1-6月，央行还先后实施了三次定向降准，累计释放了1.55万亿基础货币。一行两会发布的资管新规细则和理财新规，也进一步透露出放松信号。

甚至，还有网传央行打电话指导商业银行购买“垃圾债”，并对那些积极放贷，尤其是积极投资“垃圾债”的一级交易商银行额外给予MLF资金！

在不少市场人士看来，所有这些变化都是释放着同一个信号：货币政策将继续放水，甚至不排除再来一轮强刺激。

甚至有人喊出口号，2008年的四万亿又要来了！并且信誓旦旦的预言，房价又要像当年那样开启新一轮暴涨。

市场也嗅到了某种气味。比如，本周沪指站稳2850点，两市成交量明显放大，不少基建、建材、煤炭、国防军工股涨幅明显。

但全面宽松的局面真的会来吗？

真的会再搞一个4万亿？

持这种观点的人并非全无道理，因为经济下行的压力实实在在变得更加沉重。

官方数据显示，2季度GDP增速回落至6.7%，投资、消费和出口这三驾马车的增速均明显下滑，其中6月投资增速仅有5.7%创历史新低，基建持续下滑。6月新增社会融资1.18万亿，同比减少约6000亿，社融存量增速大降至9.8%。6月新增金融机构贷款1.85万亿，其中居民部门贷款增加6900亿，较去年同期萎缩600亿，居民举债买房放缓。

还让人揪心的是，美国国内减税、对外抬高关税的做法，对在华投资外企的负面影响已经显现。瑞典Volvo为规避美国可能对我国进口车征收关税，将其原本在中国生产的一些车型改由欧洲生产。美国玩具大厂孩之宝有1/3的产品在中国制造，为了规避美国对中国进口340亿美元商品课征25%关税，该公司目前也正将玩具制造撤出中国，转移至他处。

如果这种趋势扩散开去，就业、税收很难不受影响。

外贸形势也因为中美“贸易战”而不能乐观。

据有关测算，基于中美拟加征关税的规模，将导致我国GDP增速放缓0.1至0.5个百分点。这意味今年GDP增速可能不足6%(当然中央不会容许这种情况发生)。深圳的出口2月份累计增速还是20.6%，3月份就直接跌到7.9%，4月份进一步跌到3.7%，5月份则几乎为零，只有可怜的0.4%。

周五，人民币汇率早盘全线下行。在岸人民币兑美元开盘报6.8050，并连续跌破6.81、6.82关口，离岸人民币兑美元早盘甚至一度跌破6.83关口。很多人认为，中国有意让本币贬值以对冲“贸易战”的影响，甚至不排除汇率破7的可能。

可殊不知，汇率是把双刃剑，中国作为粮油、芯片和很多关键设备零部件的进口大国，人民币贬值必然大幅增加进口成本，引发物价和税费上涨，何况价格仅仅是出口的一个因素。而且汇率贬值，必然增加企业海外发债融资的成本，加大还款压力。

所以，打汇率战，我们并不能讨到便宜

综合起来说就是，经济的确压力山大，必须寻找更多支撑。最近，央行和财政部互怼，也从侧面反映出经济下行压力确实不小，大家都需要再多想点办法。

理论而美好的说，面对经济下行，应该给企业和居民减税降费，用财政宽松换取居民收入增加，减轻中小企业压力。

再说通俗一点，就是形势不好，大家一起过点苦日子，尤其政府，适当少收点，少花点，少浪费点，把钱多留点在社会和民间，把水搞活。

我们倒也是这么说的，年年都这么喊。

但事实上呢？事实是，今年上半年，全国一般公共预算收入104331亿元，同比增长10.6%；其中税收收入91629亿元，同比增长14.4%。上半年企业所得税增长了13.5%，增加了20.3%，已经超过了2014年全年的个税收入。

经济不断下行，财政税收却涨得比谁都快都猛，这是什么意思？简单说就是，纳税人不如过去好挣钱，日子也不如过去那么好过，但还要缴纳更多。

那要怎么样才能让经济下行不那么厉害呢？灌水，灌水，刺激，刺激！这也是老套路了，但我们还有刺激的空间吗？还能继续这么灌吗？

不好说，得观察。

历史告诉我们，放水太多，往往是解决了眼前的困难，却制造长远的麻烦。

2008年美国次贷危机爆发后，我国外需市场瞬间坍塌，国内形势急转直下。为了避免企业倒闭潮和失业潮，国内推出了“四万亿刺激计划”，银行大肆放贷、企业和地方大量举债，基建项目纷纷上马。最终，国内经济实现V型反转，让身陷危机的西方国家羡慕不已。

刺激之下，我们汇率上升，房价翻番，产能扩大，出口增加。银行赚得盆满钵满，大量国企不仅死中得活，市场规模还越做越大。

刺激计划也救活了不少外海企业，推动国际大宗商品价格一路上扬。这让外国政府和企业乐得合不拢嘴，我们自己也感觉脸上有光。

里里外外都风光的另一面，是隐患的不断堆积。

08年危机过后，国内的刺激性政策没有及时退出，一些结构性问题也没有加以解决，反而沿着货币放水、企业举债、政府卖地的路子越走越远，最终给今天留下……

过去10年3轮宽松，我国广义货币(M2)规模已超过177万亿元，比美国+日本的总和还多。

流动性如此的结果，是大量大量的债务，是严重过剩的产能，是令人咋舌的高房价，是规模庞大的银行坏账，是填不满的地方债窟窿，是被高房价绑架的居民消费，是生存艰难的中小民企，是不断加剧的贫富差距，是不断累积的社会怨气……

国外的教训也历历在目

1985年日本签订“广场协议”后，日元持续升值，出口遭到严重打击。日本决定货币政策大放水，央行连续5次下调基准利率从5%至2.5%。低利率和本币升值催生资产泡沫，1989年末日经指数高达39000点，东京的地价竟相当于美国全国的土地价格。日本人不仅买光了国内的房子，还疯狂地投资海外房地产市场，包括将纽约帝国大厦收于麾下。

迟迟没有反应的日本政府，到1989年才转向加息，没想到一下却刺破了泡沫。1990年股市楼市先后崩盘，整个经济陷入了通缩泥潭。由于地价、股市的暴跌，以土地和股票作为融资担保令银行出现大面积坏账，宏观融资量急速收缩，大量企业以及山一证券、北海道拓殖银行、三洋证券等金融机构相继破产。没有破产的企业为了修复资产负债表，很多不再扩大投资生产，经济萧条持续了10多年。

历史并不遥远，足够引起我们的警惕了

宏观政策从去杠杆，到稳杠杆，到财政的再积极，显示经济决策有些无奈。面对国内企业债违约和P2P爆雷潮，面对地方债黑洞，中央认为短期内稳定压倒一切，不能让内需熄火。

所以，去杠杆不能过猛，银行要多放钱不要断贷抽贷，财政要多花钱少收钱，必要的基建投资不要停。

国常会提出要有效保障在建项目资金需求，要加快发专项债，用意也在这里。“要保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。”

但回顾过去，展望未来，事情已经很清楚，我们已经没有继续放水的空间了。

继续货币放水，继续制造泡沫，只能让去杠杆前功尽弃，削弱改革和转型动力，拉大收入差距，引发更多社会问题，要是再像过去那样放，那就更是制造民族灾难。

过去怎么放？一个简单的例子，几大地产巨头加起来负债几万亿，凭什么把这么多钱借给这些人，这些人又创造了什么核心竞争力？不出事，公平何在？出了事，金融安全何在？

很多人宣称这次还会像以前几次那样，一放水房价就上涨。如果你也这样想就错了，这次不一样了。

包括美国在内的发达经济体，都在陆续进入加息周期。这种情况下中国是不敢也不能降息的，否则只会让人民币跌得更狠，资本外逃更凶。

决策层应该非常清楚，再来一个4万亿，继续大漫灌，会带来怎样的灾难性影响。尤其是如果房地产市场继续乱象丛生，如果地方政府继续举借债务无节操，金融监管再严厉也会出现金融风险。

因此可以看到，央行并没有全面降息降准，几次降准也都是定向的，紧楼市政策表面上没有松动，甚至有调控更紧的迹象。而以往每一轮房价上涨，都是伴随着降准降息双重刺激，房价才会大涨。

这表明目前只是小幅放水，流动性依然会紧张。